安信国际:首予中烟香港(06055)“买入”评级 目标价202港元
2025-01-18 【 字体:大 中 小 】

安信国际发布研究报告称,首次覆盖中烟香港(06055),给予“买入”评级,目标价20.2港元。综合来看,该行认为特许经营权给公司带来了业绩稳固的基本盘,烟叶价格处于上升周期、卷烟出口的恢复性增长都给公司带来了增长动力。未来新型烟草业务的扩张,以及可能的收并购将成为潜在的增长引擎。综合以上,该行预计24/25/26年公司收入将达到131/144/158亿港元,净利润达到9.04/9.73/10.86亿港元。
安信国际主要观点如下:
公司近年来业绩持续增长。
公司23年业绩突破历史新高,收入118亿港元,同比增长42%,净利润6.9亿港元,同比增长49%,增长强劲。公司发布盈喜,预期上半年收入增长不低于10%,净利润增长不低于30%。业绩增长的主要推动因素包括:1)卷烟出口业务的持续恢复,由此带来收入和毛利的大幅增长;2)烟叶进口业务实现量价齐增;3)烟叶出口业务的收入和毛利实现增长。今年公司整体发展态势良好,业绩增长强劲。
该行认为中烟香港的核心竞争力来自其独特的特许经营权:
公司独家经营烟草进口至国内的业务。独家经营中国烟草出口至东南亚、中国港澳台地区。在泰国、新加坡、中国香港、中国澳门及境内关外地区独家经营国内卷烟品牌的出口业务。在全球范围独家经营国内新型烟草品牌的出口业务。受益于独家经营的地位,公司与客户、供应商的协议多采用背靠背的形式,不承担运输、保险等费用,汇兑风险也相对较低。在需求和供给稳定的情况下,公司的盈利能力有非常稳固的基本盘。21年公司收购中巴公司,通过外延并购进一步扩大业务版图。
对烟草进出口行业而言,全球烟草产量持续下降,烟草价格呈周期波动,目前正处于上升周期。
以主要的烟草出口国巴西为例,其烟草出口价格从2014年的5.25美元/千克下降至2021年的3.15美元/千克,但22年回弹至4.19美元/千克。受到厄尔尼诺气候的影响,23年的烟草产量继续下降,由此带来烟草价格的持续回升。烟草贸易行业的竞争壁垒较高,市场比较成熟,交易相对稳定。中国烟草集团加上四大烟草公司的市场份额占据了全球83%,对于主要的烟叶贸易商来说,客户数量是有限的,已经建立了长期的伙伴关系。此外,贸易商通常需要较大的资本投入,以控制烟叶种植。
对卷烟出口业务而言,疫情后客流恢复带动销量回升。
从大趋势来看,全球的烟草销量在逐年下滑,但是由于2020年受到疫情冲击,最近几年烟草的消费实际上处于恢复性增长阶段。中烟香港的卷烟出口量在20年之后快速反弹,这与我国出境人口的数量呈正相关关系。目前销量尚未完全恢复至19年水平,仍有增长空间。对新型烟草出口而言,HNB市场快速增长,发展前景可期。2023年HNB市场规模达到341亿美元,同比增长11.6%。全球卷烟市场整体规模有9274亿美元,HNB市场相对来说占比仅有3.6%,发展的潜力非常巨大。

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