随着近期包括PMI、消费者信心指数等指标出现波动，原本明朗的软着陆前景蒙上阴影，衰退的担心有所升温。

美股财报季将于下个月开始，多家公司一直在下调预期。理由是美国工业经济持续疲软和不确定性。虽然美联储主席鲍威尔淡化了这种可能性，但市场人士仍在评估潜在的风险。

运输、消费需求传来警报

快递公司往往被视为全球经济的风向标，因为它们涉足广泛的不同行业。

上周，联邦快递连续第三次下调利润预期，称这反映了美国经济的持续疲软和不确定性。公司首席执行官苏布拉玛尼姆（Raj Subramaniam）在与分析师的财报电话会议上表示，需求疲软继续给业务量带来压力。他说，这种动态在联邦快递的货运业务中最为明显，货运量减少和重量减轻继续阻碍业绩。“当前的环境……正在增加需求的不确定性。”

运输业被视为美国经济健康状况的重要指标，其下调预测和持续的经营挑战可能预示着更广泛的经济困境。近期交通运输板块普遍走低，道琼斯运输指数刚刷新近一年最长周阴线纪录。

值得注意的是，消费端隐患已经若隐若现。美国商务部表示，在1月零售额意外下降1.2%后，上个月零售额增长0.2%，远低于市场预期的0.6%。零售额约占所有消费者支出的三分之一，2024年全美零售额稳步增长4.4%，成为了美国经济增长的最大动力。

纽约联储3月消费者预期调查显示，家庭越来越无法处理紧急开支，只有63%的美国家庭能够应付2000美元紧急账单，这是自2015年第四季度以来的新低。此外，第四季度家庭债务总额增加了930亿美元，达到创纪录的18万亿美元。

与此同时，特朗普政府裁员、关税和通货膨胀的担忧严重恶化了消费者的情绪。面对当前围绕关税和贸易战的经济不确定性，克罗格成为最新一家发布保守指引的大型连锁店。 “这些（因素）取决于未来的事件，可能超出我们的控制范围，将会对2025年的业绩产生重大影响。”

据第一财经记者统计，在克罗格之前，已经有包括沃尔玛、塔吉特、百思买在内的多家商超，以及科尔士百货、梅西百货等商场已经陆续发布了疲软的业绩指引。

硬数据能支持多久

美联储最新公布的经济预期展望（SEP）中，大幅下调了今年经济增速预期0.4个百分点至1.7%，2026年下修0.2个百分点至1.8%。短期通胀压力有所上升。美联储预计2025年核心个人消费支出价格（PCE）指数增速上修0.3个百分点至2.8%，2026年和长期保持不变，分别为2.2%和2.0%。

鲍威尔在新闻发布会将美国经济描述为“整体强劲”，但承认消费者中存在一些疲软迹象。“目前我们确实看到了相当稳健的（经济）硬数据。调查数据和实际经济数据之间的关系并不是很紧密，我们不知道这里的情况是否如此。”

3月以来，特朗普在关税问题上不断变化的立场严重削弱了消费者的信心，更让企业和华尔街感到不安。随着钢铁和铝关税上调生效，欧洲迅速采取报复行动。消费者担心价格上涨，可能会争相购买汽车和其他高价商品，这些影响可能会在未来几个月出现，现在只是暴风雨前的宁静。

值得注意的是，近期公布的多项调查已经显示，消费者的通胀担忧正在悄然上升，密歇根大学1年期通胀预期已经超过4%。在GDP、非农“硬数据”依然稳健的背景下，ISM、Markit采购经理人调查、地方联储制造业指数和贸易数据正在显示经济降温的迹象。尤其引人注目的是，亚特兰大GDPNow预测显示，第一季度经济将萎缩1.8%。

华尔街对经济衰退的猜测正在增加。摩根大通经济学家将美国今年的经济衰退风险从2025年初的30%上调至40%。“由于美国的极端政策，我们认为今年陷入衰退的风险很大。”

高盛将未来12个月经济衰退的可能性从15%提高到20%。美国银行3月份基金经理调查显示，55%的机构认为贸易战引发的全球衰退是市场的主要尾部风险。

摩根士丹利经济学家盖本（Michael T Gapen）表示：“更广泛的关税应该会转化为今年更疲软的增长，而我们之前认为这将主要在2026年对增长造成压力。”该报告称，特朗普关税政策预计将推高通胀，并将增加美联储的压力。“我们认为市场最终会得到降息，但比预期的要晚得多。今年可能仅降息一次。”

市场观点汇总（正常情况下衰退概率低于15%）

高盛：20%

Bankrate：26%

纽约联储：27%

安联首席顾问埃利安：30%

Polymarket：39%

摩根大通：40%

“新债王”冈拉克：50%

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樊志菁

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