（原标题：11.23东吴期货【专题报告】LPG：高运费与低利润的博弈）

LPG：高运费与低利润的博弈

核心观点

巴拿马新规推动海运费及进口成本抬升。同时，PDH利润亏损幅度进一步加大，开工率降至60%上下。高运费和PDH低利润的博弈在持续，考虑到短期运费的问题无解且将持续影响市场，唯有通过持续进一步挤压PDH需求来实现平衡。因此，预期PDH亏损幅度进一步拉长，且开工率将降至历史最低水平。市场在经历恐慌情绪后FEI高位震荡，波动或增大。中期，PDH开工率持续下滑至更低水平后将对需求和价格形成更强的负反馈。考虑到国内醚后碳四仓单的可能性，内外价差大概率维持偏弱格局。

关注点：民用气现货市场和基差变化。价格高位震荡，观察来自船期的压力是否能带动民用气现货价格的持续走强。当前现货价格整体企稳波幅有限，若后期现货价格持续上涨，基差走强，则仓单压力将减轻，期货价格也将震荡上行；若民用气现货持续未能上涨，基差继续走弱，则来自仓单进场的压力将带动期货盘面下跌。

总结：

需求端尤其深加工方面表现疲软，缺乏持续推涨动力，限制上方空间。日韩库存较高，印度短期内需求也基本被满足，中国PDH装置利润倒挂严重，开工率进一步下滑，不足60%，整体国际市场买兴偏低迷。考虑到当前人民币汇率持续升值压制进口到岸成本，LPG期货价格在持续1个多月的震荡后博弈的天平后续更多偏向空头，短期支撑锚定FEI远东价格折价而定，短期维持观望对待，后续逢反弹择机试空。

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