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西部策略:二季度建议拥抱反脆弱的中国优势“安全资产”

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2025-06-24 【 字体:

  业绩概览:一季报A股盈利增速显著改善,由负转正。科创板盈利增速继续下滑,创业板/北证盈利增速回升。一季报业绩环比明显好于季节性,表明24年的政策确实开始推动了产业端的复苏。但差于季节性的四季度业绩环比也反映出盈利回升趋势仍不稳固,再考虑到二季度外需压力,盈利回升的持续性和力度仍有待观察。

  行业比较:TMT表现亮眼,必需消费表现不佳。(1)大类行业:材料、TMT、服务业剔除银行盈利增速为正且边际改善。(2)一级行业:有色/钢铁/计算机/建材等行业一季报盈利显著改善。(3)二级行业:焦炭/软件开发/小金属等行业连续两个季度盈利改善。

  ROE继续磨底,关注价格修复进程。A股非金融25Q1的ROE(TTM)继续回落至6.69%(24Q4为6.75%)。杜邦三因素中,由于销售费用率和财务费用率的持续回落,销售利润率企稳回升,资产负债率季节性回落,资产周转率仍处于下行通道。

  二季度关注利润率,考虑到当前国内价格修复进程较为缓慢,二季度外需面临冲击,部分出口转内销也会加剧价格下行压力,企业利润率修复持续性面临挑战,CPI、PPI与中观价格指数将是重要的观察指标。

  “安全资产”:反脆弱优势即将显现:二季度外需面临冲击,而内需方面由于受价格因素拖累,分子端有明显下行压力。反脆弱的“安全资产”(“中特估”+“科特估”)盈利优势有望凸显。

  (1)“中特估”:海外“滞胀”周期确认,资源的利润率抬升已经从有色金属开始启动。随着逆全球化+美元危机的深化将在二季度继续扩散至其他资源。泛公用事业的弱周期属性对盈利能力形成小幅拖累,但仍具备一定相对韧劲。

  (2)“科特估”:科技的环比改善从预期落地到业绩,一季报的环比改善基本奠定了机器人、国产算力及消费电子等行业在25年业绩改善的基调。随着二季度悲观情绪的改善,国产算力有望迎来业绩驱动的主升行情。

  二季度逆全球化加速,不确定性陡增,建议拥抱反脆弱的中国优势“安全资产”:中特估(资源/公用/银行)+科特估(重点关注国产算力)。

  风险提示:数据统计口径或方法存在差异,盈利环境发生超预期变化,经济下行压力超预期,政策或技术落地节奏不及预期等。

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